StockGTO｜股市周刊 專業觀點

在一般人的想像中，投資是一種「買低賣高」的遊戲。但在更進階、具高度操作技巧的金融市場中，還存在著另一種獲利方式：賣空（Short Selling）。這是一種針對價格下跌進行操作的投資策略，本質上是「先賣後買」，從下跌中賺取價差。

在專業金融機構、對沖基金與高階投資人眼中，賣空並不只是一種投機手段，它也是對市場過熱、資產泡沫或公司基本面惡化的風險對沖工具。本文將從定義、流程、應用場景、風險與監管角度，全面解析賣空的實務與理論基礎。

一、什麼是賣空？簡單定義與操作流程

賣空（Short Selling）是一種交易策略，投資人預期某項證券（如股票、ETF、債券）將在未來價格下跌，於是先向券商借入該證券賣出，之後再於價格下跌後以更低的價格回補（買回），從中賺取差價利潤。

賣空的基本流程如下：

1. 借券：向券商（或融券平台）借入欲操作的標的（例如某家公司股票）。

2. 賣出：立即在市場上以當時價格賣出該股票，獲得現金。

3. 等待價格下跌：若價格如預期下跌，即可在較低點買回相同數量的股票。

4. 回補：將買回的股票歸還給券商，完成操作。

5. 獲利計算：初始賣出價格 − 回補買入價格 − 融券利息與交易成本 = 淨利潤。

二、賣空策略的應用場景與目的

雖然賣空常被貼上「投機」、「唱衰市場」的標籤，但在專業操作中，賣空其實具有下列正當與關鍵的應用功能：

1. 預期價格下跌，主動尋求利潤機會

若投資人發現某間企業財報惡化、治理失當或面臨重大訴訟，透過賣空能在股價正式反映利空前搶得先機。

2. 對沖（Hedging）現有部位風險

機構投資人持有大量股票時，若預期短期有修正風險，可對相關指數或競爭對手進行賣空，以降低整體資產波動性。

3. 市場價值重估或泡沫調整

當市場出現「非理性繁榮」或某些標的明顯估值過高，賣空操作可以成為資產價格修正的觸媒。

三、真實案例解析：賣空如何運作

假設某投資人認為某支股價為 100 元的科技股即將崩跌，於是進行如下操作：

• 向券商借入 1,000 股該股票，以 100 元賣出，獲得 100,000 元資金。

• 一週後股價如預期下跌至 80 元，投資人以 80,000 元回補股票。

• 資金盈餘為 20,000 元，扣除融券利息與交易費後，為此次賣空操作的淨利。

反之，若股價上漲至 110 元，投資人將面臨 10,000 元的損失，且損失可能無上限。

四、賣空風險與挑戰

雖然賣空提供下跌市場中的獲利可能，但其風險結構與傳統做多操作大為不同，需特別謹慎。

1. 損失潛在無限

做多的最大損失為本金歸零，而賣空則是理論上沒有損失上限，因為標的價格上漲沒有極限。

2. 強制回補（Short Squeeze）

若市場出現急漲（尤其是流通量小的股票），券商可能因風險控管強迫投資人「回補」，造成損失擴大。最經典例子是 GameStop（GME）事件。

3. 融券成本與可得性問題

券商收取的利息、管理費，及是否有足夠標的可借出，都可能限制操作彈性。

4. 政策與監管風險

在極端市場環境下（如金融危機或大選波動），監管單位可能限制或禁止賣空，導致策略無法執行。

五、與股市的關聯性：賣空會導致股市崩盤嗎？

這是投資人常見的疑問。事實上，絕大多數研究指出：

• 賣空提供市場價格發現機能，可有效揭示資產泡沫。

• 市場若禁止賣空，反而會導致價格僵化、失真。

• 合理的賣空交易有助於市場流動性與效率。

然而，在過度集中與資訊不對稱的環境下，若賣空與媒體操作或謠言結合，確實可能加劇市場恐慌，因此需要配合監管。

六、誰在使用賣空策略？

• 對沖基金（Hedge Funds）：如 Citadel、Bridgewater，常用賣空平衡多頭風險。

• 主動投資經理人：會在不看好的產業或公司上進行策略性賣空。

• 程式交易與量化基金：利用高頻模型判斷短線價格趨勢進行賣空。

• 機構投資人對沖部位：例如擁有大型持股的基金為防下跌，會對同產業ETF或類股做賣空。

七、總結：賣空是專業投資者的雙刃劍

賣空並非炒作工具，而是一種反向操作的策略手段。使用得當，可對市場過熱進行調節、平衡資產風險，並於下跌趨勢中尋求獲利。然而，因其風險結構特殊，建議僅限具備：

• 市場判斷能力

• 資金控管紀律

• 對沖策略理解

• 監管動向掌握能力

的投資者使用。

賣空不是賭輸，而是對「錯價」提出挑戰。
在市場的浪潮中，真正的高手，是看多時能擁抱希望，看空時也能冷靜出手。